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通信行业:行业估值持续向下 光模块&物联网&军工通信&北斗景气度提升

时间:21-05-08 13:29    来源:东方财富网

原标题:通信行业:行业估值持续向下 光模块&物联网&军工通信&北斗景气度提升

1、整体行业:5G成为行业主要推动力,盈利水平仍有待改善(1)行业整体收入增速在2021Q1 快速改善,得益于5G 投资拉动。盈利角度看,行业分化明显,行业毛利率持续下行;期间费用率2020 年受疫情影响上升,2021Q1 快速改善。

在5G 建设期内,市场存量博弈加剧,销售费用率下降,同时伴随研发投入持续加大,通信企业过往科技竞争力较弱,高端元器件受制于海外,18 年后通信企业研发投入增长明显,期待5G时期通信企业高端产品竞争力增强。

(2)现金流角度,行业内企业加强资金周转管控,现金收入比快速提升,伴随5G 投资持续整体净营业周期有望改善。受上游原材料紧张影响,行业2021Q1 加大备货,存货周转加速整体行业效能有望快速提升。

2、板块层面:

(1)5G+线上拉动通信板块收入实现增长,光模块、军工通信、物联网、云视频、北斗、IDC 等实现双位数增长。

(2)毛利率:板块分化明显,运营商投资相关板块毛利率下滑持续,物联网、云视频竞争因素毛利率下滑,IDC(&CDN)、北斗龙头厂商毛利率持续改善。

(3)ROE:行业ROE 普遍下滑,光模块、IDC、运营商、终端分销等行业ROE 改善较为显著。

(4)中游制造上游原材料备货效应导致存货上涨,光纤光缆、基站上游存库进入出清周期。行业从业人员同比减少的板块增多,行业景气度偏弱。

3、 5G 建设难超预期,市场关注度较低,估值持续在均值下方,机构重点增持了运营商及部分设备商,运营商及光模块厂商估值跌到历史低位。

4、各个子板块主要判断及相关标的

电信运营商:国内5G 建设趋缓,5G 投资压力降低。电信运营商2C 业务竞争趋缓,5G 带动下ARPU 提升,营销及渠道费用压降;2B 业务作为运营商第三条增长曲线,处于市场培育期;运营商板块从基本面到估值面再到事件催化面均是正向因素,港股运营商具备很高配置价值,主要受益标的:中国移动、中国联通、中国电信。

主设备商:运营商整体投资微增长,无线主设备商业绩增长有压力,业绩兑现期,估值提升逻辑不顺;主要关注运营商网络云化趋势下,相关交换、路由等数通产品投资加大,主要受益标的为紫光股份(000938)。

光模块:2020 年5G+云计算两条主线拉动,光模块行业业绩高增长,21 年主要关注海外400G 数通光模块出货量情况,以及光模块行业自动化水平提升情况。目前光模块估值处于历史低位,主要受益标的中际旭创、天孚通信、光迅科技。

物联网:模组行业的碎片化市场状态仍是其主要特征,其收入扩张依赖研发人员投入,单一爆品是行业公司盈利能力的关键,目前看随着5G 网络建设完备,相关车载、笔电、高清摄像头等行业成为爆品的概率较大,主要受益标的包括移远通信、广和通、美格智能等,但是短期需要关注竞争风险。

北斗:北斗民用市场较为分散,军工一直是主要盈利市场点,2020 年随着北斗组网完成,农机、无人机等民用领域成为行业增长亮点,从北斗相关公司存货、预收账款等指标看,北斗行业将会迎来“春天”,重点关注具备芯片能力、市场渠道能力的厂商,主要受益标的包括华测导航、海格通信、北斗星通等。

军工通信:受益于国防信息化水平提升以及军改后采购正常化,十四五期间预计国防信息化行业将会持续景气,主要受益标的包括:新雷能、海格通信、七一二、上海瀚讯等。

光纤光缆:无论从存货还是人员方面等表征看,行业处于出清周期,行业需求持续平稳,预计光纤光缆价格会相对平稳甚至出现上涨。

5、本周观点

中际旭创(数通光模块龙头、)、朗新科技(支付宝等入口场景扩展,华西通信&计算机联合覆盖)、紫光股份(电信云网战略关键设备商,华西通信&计算机联合覆盖)、中天科技(海缆+特高压)、光环新网(IDC 低估值拐点)、金卡智能(物联网公共事业终端扩展,华西通信&机械联合覆盖)、天孚通信等。

6、风险提示

5G 应用市场低于预期;全球政治经济形势不确定性影响;系统性风险。

(文章来源:华西证券)