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紫光股份(000938):运营商及海外逻辑正在兑现 将受益流量爆发与云计算回暖

发布时间:2019-11-18    研究机构:中信建投证券

1、运营商、海外市场稳步拓展,成长逻辑正在兑现

在运营商数通路由器/交换机、安全设备、服务器等领域,新华三延续传统竞争优势,近期中标多个运营商相关产品集采项目。路由器、交换机产品已通过运营商IT 云测试,未来有望受益运营商私有云建设。在核心网/无线设备领域,公司凭借SDN/NFV 已实现突破,同时积极布局5G 小站。我们预计,未来2 年左右新华三来自运营商的收入贡献有望从目前的不足10%提升至20%,且由于突破点是路由器、交换机,毛利率也有望提升。

海外方面,新华三2019 年开始以H3C 品牌加速海外市场的扩张和覆盖,年内在7 个国家设立海外分支机构,预计明年将增至30个。新华三在海外市场稳步构建起了完善的销售网络和服务体系,业务范围覆盖全球100 多个国家和地区,全球网上运行设备总量超过5000 万台,在亚非欧9 个国家建立了备件中心,能够为20 多个海外城市提供基于ICT 设备的全生命周期的服务业务。

预计到2021-2022 年,公司有望将海外营收占比从目前的7%提升至20%,同时带动公司毛利率上行。

2、企业网保持领先,服务器逆势上行,将受益流量爆发与云计算回暖

2019H1 中国ICT 设备市场增速明显放缓,主要与宏观环境、中美关系、互联网投资减弱等因素有关。新华三受到影响明显,但以太网交换机、企业级WLAN、防火墙等产品仍保持国内最大份额,同时服务器业务表现亮眼,新华三X86 服务器Q2 单季度销售额同比增长25%,收入份额位居国内第二。

5G 商用将促进流量爆发,继续带动IT 基础设施的海量需求,利好公司核心业务。从云计算投资来看,19Q2 亚马逊、Facebook、阿里100G 光模块需求显著回暖,主要云厂商19Q3 CAPEX 增速已显著改善,公司作为云计算核心供应商有望明显受益。

3、盈利预测与评级

我们预计公司2019-2020 年营收分别为514.78.36 亿元、605.97亿元,归母净利润分别为18.97 亿元、23.19 亿元,EPS 分别为0.93元、1.13 元,对应PE 分别为31X、25X,维持“增持”评级。

4、风险提示

大额解禁减持带来的市场压力;公司运营商市场及海外市场发展低于预期;市场竞争加剧,产品价格显著下降,公司毛利率明显下滑;国际环境变化带来的系统性风险等。

申请时请注明股票名称