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紫光股份(000938)三季报点评:Q3单季营收回暖 费用端拖累净利

发布时间:2019-11-04    研究机构:万联证券

事件:近日紫光股份(000938)发布2019年三季报,报告期内公司实现营收379.6亿元、归母净利润12.4 亿元、扣非归母净利润9.1 亿元,分别同比增长10.2%、6.9%、-2.4%。

投资要点:

分销、服务器业务驱动营收回暖,但毛利率略有下滑。公司前三季度实现营收379.6亿元,同比增长10.2%,其中Q3单季营收150.7亿元,同比增长25.8%,扭转此前Q2的负增长局面(-13.6%)。营收增速回升预计与分销业务稳健增长、自有品牌服务器实现突破有关,尤其是公司自有品牌的服务器增长迅猛,预计三、四季度收入贡献均超预期。

但与此同时,分销、服务器业务偏低的毛利率也拖累整体毛利表现,Q3毛利率同/环比分别下滑2.8/6.2个百分点。

汇兑损失拖累费用端,利润表现不及预期。前三季度费用超预期走高,主要原因有二:1)公司进一步加码研发,前三季度研发费用28.5亿元,其中Q3贡献10.2亿元,同比增长21.1%,投入领域包括AI网络模块,WiFi 6无线产品及5G融合解决方案等,长期有望充分受益;2)另一方面,前三季度财务费用达到3.5亿元,同比增加1.1亿元,主要系汇兑损失及短期借款增加所致。受此拖累,前三季度/Q3单季净利润同比增速分别为6.9%/-7.6%,表现不及预期。

围绕5G建设布局,打开运营商市场。当前5G进入大规模建设期,公司在前三季度积极拓展运营商市场,推出全系列5G移动回传承载网产品;路由器突破运营商市场并实现部分落地商用;WLAN以最大份额中标运营商设备集采项目取得规模突破;SDN/NFV与运营商深度合作等。

综合来看,公司正持续完善运营商产品线,未来有望全面受益5G建设红利。

盈利预测与投资建议:2019年以来,尽管核心子公司新华三营收有所下滑,但公司自有品牌的数字化基础设施业务快速增长,有望打开长期增长空间。预计2019-2020年公司EPS分别为0.91/1.05元;对应当前股价的PE分别为32.38/28.10倍,依旧维持“买入”评级。

风险因素:5G建设不达预期、中美贸易摩擦加剧、商誉减值风险。

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