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深度*公司*紫光股份(000938):收入提速超预期 汇兑影响单季利润

发布时间:2019-11-01    研究机构:中银国际证券

  公司发布2019 年三季报:前三季度实现营收379.5 亿(+10.2%)、净利润12.4 亿(+6.9%)、扣非净利润9.1 亿(-2.4%)。单季增速25%为近期新高,剔除汇兑损益下财务费用增长因素利润增长或超30%,后续受运营商、5G 等业务带动有望保持高速发展。维持买入评级。

  支撑评级的要点

Q3 收入超预期,增速达近五季度新高。Q3 单季实现营收150.7 亿,同比增长25.8%,超过我们前瞻约10%的增长预期,是近5 个季度的增速新高,同时也是并表新华三完整年度(2017 年)后的较高增速水平。

财务费用增长较高,主要受汇兑损益影响,剔除后净利润增速或达15%。

  截至Q3 财务费用发生3.5 亿,同比增长44.6%,公告显示主要是汇率波动造成的汇兑损失。其中Q3 财务费用2.8 亿,表明损益大部分在Q3 体现,且较去年同期增加约1.4 亿。通过剔除利息费用差额4,400 万,汇兑损失约9,600 万元,还原后Q3 实现净利润4.9 亿,同比增长约14.7%,与19H1 的15.5%增速基本一致。

服务器增长势头较好,整体毛利率略有下降。净利润变化的另一个原因是毛利率变化微降。毛利率较低的服务器业务增长快速,IDC 数据显示2019H1新华三中国x86服务器销售额增速为29%(Q2实现国内份额第二),远高于公司同期整体增速。预计Q3 趋势持续,因此带动毛利率同比下降约0.7pct,环比下降0.9pct。

5G 带动运营商业务增长,多项指标势头良好。除运营商大订单较多外,Q3 单季经营现金流净额同比增长96%,应收账款同增16%,发展顺利。

  估值

目前维持2019~2021 年净利润为20.2、27.7 和37.2 亿,EPS 为0.99、1.36和1.82 元,对应PE 为30、22 和16 倍。公司在5G 时代机遇良好,运营商在手订单充足且快速增长,估值偏低,维持买入评级。

  评级面临的主要风险

运营商业务落地不及预期;毛利率持续下降;汇兑损益波动。

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