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紫光股份(000938):加强布局自研市场 营收规模加速扩张

发布时间:2019-10-31    研究机构:华西证券

事件:公司发布2019年三季报,2019Q1-Q3 实现营收379.5亿元,YoY 10.2%;实现归母净利润12.4 亿元,YoY 6.9%。其中,2019Q3 实现营收150.7 亿元,YoY 25.8%;归母净利润4.0 亿元,YoY -7.6%。

Q3 营收快速增长,预计自研服务器收入占比提升改变拉低公司毛利率: 2019Q3 营收大幅增长,但是Q3 单季度毛利率19.3%,环比下降6.2pct。结合报告期内公司加大新华三、紫光数码采购情况,我们判断公司自研服务器收入占比提升拉低公司分季度毛利率水平。

营收大幅增长拉低费率,汇兑损失影响财务费用。

回款大幅增长,加速投入研发并积极备货,存货有望加速扭转确认收入:从公司单季度现金收入比来看,自Q2 起支付结算方式调整使得公司销售商品回款大幅增多。同时,存货持续增长,我们判断主要是公司加大投入自研服务器研发生产销售等因素,持续扩大经营所致。

公司经营性现金流净额大幅减少,主要是新华三、紫光数码各项采购规模加大等原因导致。

伴随公司业务扩张持续加大存货备货情况,公司存货持续增长,根据中报,2019Q2 预付账款较往期超过10 亿元,主要是对新华三、紫光数码采购加大的预付款,2019Q3 恢复正常水平。存货预计将加速扭转确认收入。

盈利预测与估值

考虑公司今年处于规模扩张期,加大投入,维持收入预测,将归母净利润由20.04 亿元、23.54 亿元、27.98 亿元下调至19.6 亿元、24.7 亿元、29.2 亿元, 对应现价PE30.5/24.3/20.5 倍,维持“增持”评级。

风险提示

宏观经济环境变化风险;技术产品研发及市场竞争风险;汇率波动风险;系统性风险。

申请时请注明股票名称