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紫光股份(000938):收入增长提速 核心网络设备未来发展可期

发布时间:2019-10-30    研究机构:中信建投证券

事件

10 月30 日晚,公司发布2019 年三季报。2019 年前三季度,公司实现营业收入379.55 亿元,归母净利润12.42 亿元,扣非归母净利润9.11 亿元,同比增长率分别为10.2%、6.9%、-2.4%。

简评

1、公司收入增长提速,但费用增大,导致净利润不及预期。

2019Q3,公司营收150.73 亿元,同比增长25.8%,系近5 个季度最高,也改变了2019Q2 的负增长(-13.61%)局面。我们认为这与公司分销业务稳健增长,自有品牌服务器明显突破有关。

但由于分销业务、服务器产品毛利率相对较低,导致公司2019Q3毛利率仅19.33%,同比下滑2.84pct、环比Q2 下滑6.21pct。此外,公司持续加大研发投入,2019Q3 研发费用达到10.19 亿元,同比增长21.11%,研发费用率6.76%,但因收入增长较快导致研发费用率同比降低0.25pct,2019 年前三季度公司研发费用28.45亿元,费用率7.50%,同比提升0.47pct。此外,受汇兑损失影响及短期借款增加,导致公司2019 前三季度财务费用达到3.53 亿元,同比增加1.1 亿元。因此,公司2019Q3 归母净利润为3.96亿元,前三季度累计为,同比增长-7.55%、6.87%,逊于预期。

我们认为,出现上述结果的原因,一方面是受宏观经济、全球云计算投资放缓等影响,公司企业网业务增长放缓,另一方面公司今年加大运营商市场、海外市场拓展,虽取得突破,但一是前期需要投入,短期很难完全兑现业绩,二是运营商集采近期才落地,公司为打开市场短期需要牺牲价格,且年内也无法确认收入。

2、新华三自有品牌的数字基础设施业务增长平稳,突破可期。

2019 年上半年,子公司新华三虽然营收有所下滑,但自有品牌的数字化基础设施业务增长平稳,由于公司加大电信运营商及海外市场的拓展力度,以及自有品牌服务器、存储器收入占比提升,导致毛利率略有下降,公司数字化基础设施及服务的毛利率为33.98%,同比降低2.43pct。近期,从我们的产业调研来看,公司自有品牌的服务器增长迅猛,年内收入有望翻倍,高端路由器、交换机在运营商市场也取得突破,中标份额有望突破20%。

我们认为,公司作为国内网络设备(交换机、路由器、服务器)核心供应商,有望实现进一步突破,打开新成长空间。

3、全球云计算投资回暖在即,公司有望受益。

本轮云计算市场调整始于2018Q2,亚马逊率先开始去库存,2018H2 其他云厂商相继下修服务器或光模块需求指引。本轮调整主要源于宏观经济波动引起的企业上云放缓预期,以及移动互联网逐步进入发展后周期。

我们认为,全球云计算的投资正在回暖,从产业跟踪的情况来看,2019Q2 亚马逊、Facebook、阿里100G 光模块需求显著回暖,而从主要云厂商的2019Q3 的Capex 来看,增速已显著回升,亚马逊同比增长33.95%(2019Q2为-10.38%),谷歌同比增长27.45%(2019Q2 为11.85%)。公司作为云计算核心供应商,有望明显受益。

4、盈利预测与评级:考虑到公司今年处于布局突破阶段,叠加云计算行业投资一般,我们下调公司盈利预测,我们预计公司2019-2020 年营收分别为514.78.36 亿元、605.97 亿元,归母净利润分别为18.97 亿元、23.19 亿元,EPS 分别为0.93 元、1.13 元,对应PE 分别为31X、25X,维持“增持”评级。

5、风险提示:大额解禁减持带来的市场压力(截至2019 年9 月底,5 月解禁的两期员工持股计划已经累计减持1.18%,截至9 月30 日其它定增股东累计减持不低于4.87%);公司运营商市场及海外市场发展低于预期;市场竞争加剧,产品价格显著下降,公司毛利率明显下滑;国际环境变化带来的系统性风险等。

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