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紫光股份(000938)公司深度报告:国内ICT领域龙头 云通未来核心资产起航时

发布时间:2020-03-02    研究机构:民生证券

核心逻辑:5G通信发展+云基础设施建设加速+网络重构云化趋势+海外市场拓展

紫光(新华三)布局云基础设施全产业链,积极打造“云-网-端”战略,推动紫光前进的核心驱动是:5G 通信技术发展+流量持续增长云基础设施建设加速+网络重构下的云化趋势+海外市场拓展。新华三作为国内唯二的能够覆盖硬件+软件+整体解决方案的厂商,并且拥有从传统网络到新网络(SDN/NFV)到 IOT 的完备连接能力,从私有云到行业云的全线云计算产品,是具备全方位、数字化解决方案的核心资产,我们重点推荐。

核心增长点:受益于 5G 建设与网络重构,突破运营商和海外市场

① 突破和发展运营商市场:重点参与 5G 通信建设,抓住网络重构机遇。国内企业级市场格局为新华三与华为双龙头,新华三从2018 年开始逐渐发力运营商市场,随着 5G建设和网络重构、虚拟化的发展,公司积极突破高端路由器领域,凭借SDN/NFV 技术渗透运营商网络,预计未来 2-3 年新华三来自运营商市场的营收占比有望达到20%;

② 海外市场:新华三自主品牌的渠道搭建和市场开拓。自2019 年起,新华三将以自主品牌开拓海外市场,搭建渠道,建立海外分支机构。借助“一带一路”政策机遇,战略布局于俄罗斯、泰国、马来西亚、印度尼西亚等七个国家;我们预计未来 2-3 年新华三来自海外市场的营收占比有望达到20%;

③ 网络重构:抓住网络重构、虚拟化、云计算等新市场的发展机遇。网络重构的关键在于“解耦”,数据中心将成为信息通信的基础依托,因此产生大量IT 基础设施需求;在此基础上,云化趋势使得控制层与基础设施层“解耦”,因此产生大量IT 云化软件、操作系统等部署需求。我们认为新华三有望凭借在SDN 软件(全国第一)、服务器虚拟化(国产第一)、DC 设计、私有云(领导者)等方面的竞争优势,迎来新的发展机遇。

核心竞争力:硬件+软件+解决方案产品线齐全,技术研发构筑公司竞争壁垒

新华三承接华为、3COM、惠普等科技基因,我们认为持续的研发投入和渠道资源的积累是关键,对IT 技术演进和市场环境的强把握能力构筑起新华三的核心壁垒,多项产品服务在ICT 硬软件领域处龙头地位,主要竞争对手为华为。在当前自主可控格局下,紫光成立半导体公司,积极研发高端路由器和安全芯片,拓展护城河引领IT 技术发展。

①研发投入:持续投入具备科技创新基因,支撑新华三引领IT 技术市场。新华三研发投入营收占比15%;②核心产品技术壁垒:新华三 IT 基础架构产品和云计算、网络安全等毛利率维持较高,网络设备等多项产品服务位于全国前列;③云-网-端 IT 基础设施产品线与解决方案丰富全面;④布局全国的广泛而稳定的渠道资源。

投资建议

2020 年是5G 科技之年,紫光作为ICT 领域龙头,有望凭借其核心竞争优势与龙头地位进一步获得估值溢价。我们预计紫光股份(000938) 2019-2021 年实现营收 511.9/605.0/739.5亿元,实现归母净利润18.2/23.1/30.5 亿元,对于20-21 年PE 为40.1X/30.7X。

长期来看:未来 3-5 年公司预计营收规模超1000 亿元,归母净利润55 亿元,考虑到新华三产品技术壁垒和ICT 领域龙头地位,且与安全领域(深信服和绿盟科技2020EPE为85.9X 和54.9X)、服务器行业上市公司(浪潮信息和中科曙光2020E-PE 为42.0X和59.7X)和设备商中兴通讯(2020E-PE 为38.2X)相比整体具备估值优势,我们认为公司具备A 股“核心资产”属性和长期成长特质,正处于云计算产业发展和5G 建设景气周期,且估值具备优势,当前市值928 亿元,给予“推荐”评级。

风险提示

5G 建设不及预期;云计算发展不及预期,海外与运营商市场拓展不及预期,竞争加剧风险。

申请时请注明股票名称