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紫光股份(000938):受益于运营商和海外市场突破

发布时间:2020-03-24    研究机构:东方证券

核心观点

研发驱动创新,具备顶尖基因的企业设备龙头:1)紫光股份(000938)起源于清华大学,是中国改革开放后最早的校办企业之一,教育部为最终实际控制人,目前是我国ICT 和云综合业务龙头企业。公司业务结构清晰,业务经营实体主要由三大子公司完成,其中新华三是重要利润贡献主体。2)公司董事长和总裁均为运营商出身。出于公司战略性考虑,董事长亲任新华三总裁,多位高管具备电信行业基因。3)IT 基础架构产品服务及解决方案业务盈利能力较高,营收占比不断提升。公司坚持研发创新驱动,近两年研发投入复合增长率为36%,占营收比重始终在7%左右,研发效率基本维持稳定。

公司两大业务线:1)IT 基础架构产品服务及解决方案:主要来自新华三。新华三是紫光股份IT 基础架构产品服务及解决方案的主要承载子公司,2018 年为紫光股份贡献了75%的利润。新华三业务主要分为网络产品线、IT 产品线、安全产品线及云计算及服务四大产品线。每条产品线公司均有自己独特的竞争力。2)IT 产品分销与供应链:紫光数码为老牌IT 分销商,新华三为惠普国内独家代理。

未来看点在于运营商市场与海外市场不断突破:1)运营商高端市场突破。预计未来公司顶级产品CR19000,将在运营商市场取得突破,在运营商市场形成与华为竞争的双寡头格局。2)传统的电信设备均以专用设备的形式呈现,新华三借NFV/SDN 机遇,强势切入运营商市场。3)自主品牌出海扩张,国际业务推动新增长。新华三2019 年于惠普达成协议,允许直接海外销售。借力一带一路战略,海外市场有望突破。

财务预测与投资建议

我们预测公司2019-2021 年营业收入分别为563.23、659.27、767.15 亿,归母净利润分别为18.02、23.88、30.12 亿,对应EPS 分别0.88/1.17/1.48元。参考可比公司调整后2020 年市盈率均值42 倍,采用相对估值法进行估值,对应目标价49.14 元,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

运营商市场拓展不及预期,海外市场拓展不及预期,云数据中心投资不及预期,高端产品毛利率快速下降风险。

申请时请注明股票名称