紫光股份(000938.CN)

紫光股份(000938):云计算龙头 价值望重估

时间:20-04-13 00:00    来源:中信建投证券

1、公司是中国领先的一站式云计算软硬件解决方案提供商。子公司新华三几乎可提供云计算所需的全套软硬件产品,包括网络、计算、存储、安全、云管理平台及WLAN 设备等,主要产品在国内市占率普遍TOP2,多项产品与华为呈现“双寡头格局”。例如交换机、企业级路由器、服务器、超融合、下一代防火墙、企业级存储、私有云等国内份额均可媲美华为。紫光股份(000938)系国内最强云计算解决方案上市公司,市场低估了公司价值。

2、公司将受益云计算市场高增长,运营商与海外市场扬帆起航。中国云计算市场发展空间大、增速快,公司有望份额收入双提升。运营商市场是公司未来最重要的增量市场之一,公司产品竞争力强,预计未来2 年左右来自运营商的收入贡献有望从2018 年的不足10%提升至20%-30%,毛利率也有望提升。2019 年起新华三正式“出海”,预计到2021-2022 年公司有望将海外营收占比从目前的不足7%提升至20%左右,同时带动公司毛利率上行。

3、新华三可对标思科与华为,有望复制华为的崛起之路。新华三生于华为,传承了华为的优秀基因与文化,目前全线产品竞争力超群,近年来研发费用营收占比超越思科,看齐华为,并自研芯片,也有望借力紫光系芯片复制华为在国内外的成功之路。

4、控股股东拟转让17%股权,或引入战投。公司控股股东西藏紫光通信(紫光集团全资控股)持股52.96%,本次转让不改控股股东、锁价高于现价、或引入战投,将利于发展,值得关注。

5、投资建议:公司目前正处于跨越式发展的起点,短期费用增加较多,未来利润弹性较大。根据分部估值,公司2020 年目标市值1066 亿元,根据DCF 估值,公司合理市值为1441 亿元。

6、风险提示:疫情影响超预期;运营商及海外市场发展低于预期;市场竞争加剧,毛利率下滑;减持;国际环境变化等。