紫光股份(000938.CN)

紫光股份(000938):年报业绩符合预期 作为ICT全线领军核心受益于新基建趋势

时间:20-04-25 00:00    来源:国盛证券

事件:公司发布2019 年财报,全年实现营业收入540.99 亿元,同比增长11.92%,实现归属于上市公司股东的净利润18.43 亿元,同比增长8.08%。实现扣除非经常性损益的净利润13.02 亿元,同比下降0.8%。同时,发布2020 年一季报,实现营业收入99.67 亿元,同比下降18.45%,实现归母净利润2.52 亿元,同比下降32.86%,实现扣非净利润2.00 亿元,同比下降11.77%。符合市场预期。

ICT 全业务线市占率维持领先带动业绩增长,2020Q1 受疫情影响短期下滑。1)数字化基础设施及服务收入290.24 亿元,同比增长33.25%,是主要盈利增长点,包括网络设备和服务器等产品。该业务毛利率为30.57%,较去年同期下降6.46 个百分点,预计主要为服务器收入占比提升。2)核心的网络产品线方面,2019 年公司推出了全系列5G 移动回传承载网产品RX8800/RA5000,并通过部分运营商集采测试;CR19000 集群路由器成功通过三大运营商的集采测试,并中标中国电信核心路由器集采招标,在广东电信成功落地;CR16000 高端路由器连续八次入围中国移动高端路由器集采;共计发布11 款无线局域网Wi-Fi 接入点产品,用全场景的Wi-Fi6 产品带动企业网市场。3)服务器相关产品线方面,2019 年公司在中国x86 服务器市场份额第三、中国企业外部存储市场份额第二。预计与2019 年国内服务器市场竞争格局改善,以及下半年需求回暖有关。4)2019 年公司在中国超融合系统市场份额第二,市场占有率达到21%,比2018 年提升2%。5)本期IT 产品分销与供应链服务项目收入为319.80 亿元,同比增长6.38%,毛利率为7.48%,相对平稳。6)2020 年第一季度业绩有所下滑,预计主要受新疫情影响,商务拓展、实施交付、收入确认等均受到影响。

研发持续高投入,期间费用总体趋稳。本期研发投入达到39.41 亿元,约占数字化基础设施及服务的收入总额10%以上。公司专利申请总量累积超过10,000 件,其中90%以上是发明专利。研发人员占公司总员工人数超过30%,其中控股子公司新华三集团有限公司研发人员比例超过50%。本期销售费用为33.40 亿元,同比增加8.17%,管理费用为7.61 亿元,同比增加10.04%,财务费用为4.43 亿元,同比增加11.59%,主要费用总体平稳。

5G 开启建设元年以及服务器行业迎拐点,国内ICT 领军有望核心受益。1)公司一直为国内ICT 领军厂商,新基建产业趋势下有望核心受益。根据IDC 2019 年数据,公司H3C 品牌交换机、路由器、WLAN 产品在国内企业级市场占有率分别为35.5%、27.9%、30.9%;服务器市场占有率16.3%;安全硬件市场占有率9.3%,均位居市场前三。2)随着2020 年5G 建设带来的承载网新一轮建设和扩容高峰,公司在运营商市场推出了全系列5G 移动回传承载网产品RX8800/RA5000;云化集群路由器CR19000 持续突破运营商市场及企业级客户高端核心场景。公司发布Wi-Fi 6 系列产品,以最大份额中标部分运营商2019 年WLAN 设备集采项目。3)新华三服务器业务由HPE 中国区整合而来,品牌和技术底蕴丰厚,也同样重视H3C 自研产品系列,曾获得红点设计大奖。2019 年公司发布了全新一代自研8 路关键业务服务器H3CUniServer R8900 G3。云计算、5G 和AI 三大趋势共振,2020 年预计服务器行业需求迎拐点,公司有望核心受益。

维持“买入”评级。根据关键假设和2019 年报情况,调整盈利预测,预计2020-2022年营业收入分别为627.14 亿、702.27 亿和784.39 亿(2020-2021 年调整前为629.03亿和715.34 亿),归母净利润分别为22.60 亿、27.59 亿和33.76 亿(2020-2021年调整前为23.68 亿和31.72 亿)。考虑5G 时代来临以及服务器行业需求拐点,维持“买入”评级。

风险提示:下游需求增长放缓;硬件设备行业竞争加剧;宏观经济风险。