紫光股份(000938.CN)

紫光股份(000938):经营稳步向上 5G+海外市场加速发力

时间:20-04-27 00:00    来源:海通证券

投资要点:

事件:4 月25 日紫光股份(000938)发布2019 年年报,报告期内公司营收541 亿元(同比+12%),归母净利润18.4 亿元(同比+8%),毛利率20.91%(同比-0.33PCT)。受疫情影响,2020 年Q1 收入100 亿元(同比-18%),归母净利润2.5 亿元(同比-33%),扣非归母净利润2.0 亿元(同比-12%)。

自研产品快速增长,研发持续加大。2019 年公司数字化基础设施及服务收入290 亿元(同比+33%),毛利率30.57%(同比-6.46PCT);IT 产品分销等收入320 亿元(同比+6%),毛利率7.48%(基本持平)。2019 年公司销售费用33 亿元(同比+8%),管理费用7.6 亿元(同比+10%),财务费用4.4 亿元(同比+12%),研发费用39 亿元(同比+18%)。新华三收入323 亿元(同比+8%),归母净利润26 亿元(同比+4%)。

紧抓5G 契机,发力运营商市场。2019 年公司面向5G 推出全系列承载网产品;顶级高端CR19000 路由器成功通过三大运营商集采测试,中标中国电信集采招标,在广东电信成功落地。公司发布5G 融合解决方案,提供覆盖5G 接入网、承载网、边缘计算、云化小站的全方位产品和解决方案。

海外拓展提速。2019 年H3C 品牌交换机、路由器、WLAN、安全网关等成熟的网络产品推向国际市场,新成立俄罗斯、马来西亚、哈萨克斯坦、泰国、巴基斯坦5 家海外子公司,自主业务新发展渠道110 家,覆盖到24 个国家,新交付海外项目近200 个。19 年公司境外收入44 亿元(同比+31%)。

拟引入战略投资者,后续值得期待。4 月11 日公司公告紫光集团拟引入战略投资者转让17%股权,转让价格不低于公告前三十个交易日均价。我们认为该转让事项未来落地将从消除紫光集团债务压力因素扰动、完善公司治理结构或加强战略协同等方面带来重要意义。

盈利预测。考虑到公司目前业务处于投入期,我们预测公司2020-2022 年营业总收入为663 亿元(+23%)、850 亿元(+28%)和1088 亿元(+28%),净利润为22.82 亿元(+24%)、29.49 亿元(+29%)和39.65 亿元(+34%)。

EPS 分别为1.12 元、1.44 元和1.94 元,给予2020 年PE 区间35-40x,对应合理价值区间39.20-44.80 元,“优于大市”评级。

风险提示。贸易摩擦等系统性风险;研发及海外市场拓展投入超预期加大。