紫光股份(000938.CN)

紫光股份(000938)2019年报及2020一季报点评:运营商和海外市场增长点逻辑验证 20年把握云与智能基建趋势

时间:20-04-28 00:00    来源:民生证券

事件:紫光股份(000938)2019年实现营收540.99 亿元,YOY+11.92%,归母净利润18.43 亿元,YOY+8.08%,扣非净利润13.02 亿元,YOY-0.80%。2020Q1 业绩:实现营收99.67 亿元,YOY-18.45%,归母净利润2.52 亿元,YOY-32.86%,扣非净利润2.00 亿元,YOY-11.77%。

紫光股份战略聚焦ICT 领域,围绕新华三核心资产打造科技航母

紫光股份聚焦数字化解决方案。2020 年初紫光集团成立云与智能事业群,打造全面统一的新紫光云,整合旗下的私有云、公有云、人工智能、软件服务能力,新华三作为产品和解决方案的基础架构平台,在政府积极建设智慧城市、5G 通信及云计算行业景气度上行的背景下,有望凭借其产品线的能力拓展更多市场业务。

突破和发展运营商市场,参与5G 网络建设的逻辑验证

在19-20Q1 的运营商承载网招标方案中,新华三强势入局,拿下约6-8%的份额,高端路由器产品实力得到认可,中标实现突破,增长逻辑验证。此外,新华三推出了全系列5G 移动回传承载网产品RX8800/RA5000,并通过部分运营商集采测试;CR19000 集群路由器成功通过三大运营商的集采测试,并中标中国电信核心路由器集采招标;CR16000 高端路由器连续八次入围中国移动高端路由器集采。

分业务:1)新华三营收322.6 亿元,同比增长8.3%,净利润26 亿元,同比增长4.4%;2)紫光数码营收238.8 亿元,同比增长17.9%,净利润2.95 亿元,同比增长25.9%。

海外市场:建立新华三自主品牌渠道,受疫情影响延后,但战略方针不会改变

海外市场逐步完成新华三自主品牌渠道的建立,未来3-5 年海外市场仍具备较大增长潜力。2019 年公司已完成7 个国家的海外分支机构布局,预计20 年再拓展7-8个国家;受海外疫情影响,市场开拓的进程可能延后放缓,但是海外的布局战略不会变化,19 年新华三自主品牌的营收实现增长,扭转新华三海外营收的下滑趋势。

研发投入:持续保持高研发,提升技术、产品和解决方案的核心竞争力

新华三承接华为、3COM、惠普等科技基因,我们认为持续的研发投入和渠道资源的积累是关键,对IT 技术演进和市场环境的强把握能力构筑起新华三的核心壁垒,新华三基本每个工作日可以申报四件专利,在研发和投入方面已奠定了未来的技术导向。2019 年公司研发投入39.4 亿元,同比增长18.6%,研发费用率7.3%,同比增长4 个pct。公司研发人员6611 人,占总员工数比45.6%。公司专利申请总量累积超过10,000 件,其中90%以上是发明专利。

被低估的核心资产,新华三具备全栈技术能力+硬件/软件/解决方案产品能力

1)计算:新华三与惠普双品牌统一管理,市场份额前三,规模增速第一。公司发布了全新一代自研八路关键业务服务器H3C UniServer R8900 G3,实现多种关键业务场景运算需求,2019 年公司服务器市占率16.3%;2)网络设备:拓展运营商市场,企业级市场新华三与华为两强争霸,合计份额约80%,公司H3C 品牌交换机、路由器、WLAN 产品在国内企业级市场占有率分别为35.5%、27.9%、30.9%;3)安全及超融合:注重安全领域技术研发,提供面向企业和行业数据中心的软硬件集成化的云计算系统;安全硬件市场占有率9.3%,位居市场前三,中国超融合系统市场市占率21%,市场份额第二。中国SDN(软件)市场占有率31.9%,市场第一。

2020Q1 受疫情影响业绩下滑,但新基建趋势不变,整体需求依旧保持增长

2020Q1 受疫情影响营收下滑18.45%,扣非净利润下滑-11.77%,但公司自3 月份以来逐步完成复工复产,目前复产率约达90%。我们认为紫光(新华三)是新基建的核心受益标的,其所带来的智慧城市需求和企业信息化建设需求都将于2020Q2 后加速推进,公司有望凭借在政府企业级网络的竞争优势实现营收快速增长。

投资建议

2020 年是5G 科技之年,紫光作为ICT 领域龙头,有望凭借其核心竞争优势与龙头地位进一步获得估值溢价。我们预计紫光股份 20-22 年实现营收622/781/937 亿元,实现归母净利润22.4/28.3/35.6 亿元,对于20-21 年PE 为35.2/27.8X。

长期来看:未来 3 年公司预计营收规模超1000 亿元,归母净利润55 亿元,考虑到新华三产品技术壁垒和ICT 领域龙头地位,且与安全领域(深信服和绿盟科技2020E-PE 为77.4X 和47.8X)、服务器行业上市公司(浪潮信息和中科曙光2020E-PE为41.4X 和56.3X)相比整体具备估值优势,我们认为公司具备A 股“核心资产”属性和长期成长特质,正处于云计算产业发展和5G 建设景气周期,且估值具备优势,当前市值787 亿元,给予“推荐”评级。

风险提示

全球疫情持续蔓延,海外市场拓展不及预期;5G 建设不及预期,运营商市场拓展不及预期;竞争加剧风险;云计算发展不及预期;产业政策风险等。