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紫光股份(000938):储备递延需求 新基建全面受益

发布时间:2020-04-30    研究机构:上海申银万国证券研究所

  事件:4 月24 日,公司公布2019 年报,报告期内公司营收540.99 亿元(YoY +11.92%),归母净利润18.43 亿元(YoY +8.08%)。同时公布20 年一季报,报告期内营收99.67亿元(YoY -18.45%),归母净利润2.52 亿元(YoY -32.86%)。

  19 年业绩符合预期。2019 年公司营收、归母净利润增速分别为11.92%、8.08%,其中新华三实现净利润约26 亿元,同比增长约4%。据IDC,2019 年国内交换机、路由器市场规模增速分别为3.6%、-1.2%,公司交换机等收入增速显著高于行业平均水平;服务器销售额增速达42.3%,居国内x86 市场第一。企业级市场优势维持、运营商市场的持续渗透与自研服务器/存储的份额提升贡献了2019 业绩的主要增长。

  20Q1 收入、利润受外部环境与刚性费用影响下降,但需求有望递延。20Q1 营收同比下降18.45%,费用率相比19 全年略有提升,刚性费用下归母净利润同比下降32.86%,扣非后降11.77%。H3C 等提前备料储备2020 年需求,19 年末预付款项增长72.28%;由于部分客户需求及在手订单推迟,Q1 末存货相比期初增加约20 亿元。预计Q2 后随上游供应商与下游行业客户恢复生产,需求有望递延。

  定位ICT 融合的平台型公司,海外拓展初具成效。紫光的定位实际是对标思科的平台型ICT公司,各业务条线均行业领先,且都全面、直接受益于流量爆发,而绝非“单品爆发型”。

  H3C 网络设备在企业级市场优势明显,逐步渗透电信级市场;安全、超融合/云等本土份额均至少细分领域top5;政务云方案国内第一,证明全品类平台化能力出色。此外公司2019 年初步建立起了海外市场拓展和交付体系,新成立了俄罗斯、马来西亚等5 家海外子公司覆盖24 个国家,新交付海外项目近200 个,全年海外收入占比8.06%。

  云和流量驱动景气上行,公司是新基建背景下的核心资产。4 月20 日发改委首次对新基建做了官方定义,包含信息、融合、创新三类基础设施,其中5G、数据中心以及旧设施升级改造是重要方向。交换机、路由器、服务器、5G 承载、5G 小站等是典型的ICT 硬件类基建,SDN/NFV、融合解决方案、行业云等不断提升整体方案的软化价值,公司将全面受益于云/流量及新基建的向上趋势。

  下调20-21 年盈利预测,维持“增持”评级。下调20-21 年盈利预测,补充22 年预测。

  预计20-22 年归母净利润分别为22.60、27.31、32.80 亿元(下调前20-21 年预测为25.88、32.06 亿元),对应PE 分别为37、30、25x。维持“增持”评级。

  风险提示:海外市场拓展受阻;国内需求递延节奏低于预期。

申请时请注明股票名称