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紫光股份(000938):迈向运营商和海外业务新征程

发布时间:2020-05-01    研究机构:长江证券

  报告要点

  事件描述

  4 月24 日,公司发布2019 年年报和2020 年一季报。2019 年,公司实现营收540.99 亿元,归母净利润18.43 亿元,分别同比增长11.92%和8.08%;2020 年一季度,公司实现营收99.67 亿元,归母净利润2.52 亿元,分别同比下降18.45%和32.86%;公司拟非公开发行募集不超过120 亿元用云计算、5G 和人工智能相关业务。

  事件评论

  业绩基本符合预期,数字化基础设施及服务业务有望高增长:2019 年,云计算需求增速回升,网络设备需求延续高增长,驱动公司数字化基础设施及服务业务收入同比增长33.25%,其中,服务器收入增速较快致毛利率水平有所下滑,管理和研发费用率小幅提升,业绩维持小幅增长;2020Q1,疫情影响大客户收入确认,净利润同比有所下降,伴随复工完成和新基建驱动的ICT 设备需求增长,全年经营情况有望逐季提升。

  运营商&海外市场双轮驱动,定增加码有望夯实云计算龙头地位:400G交换机加速部署,5G 驱动运营商资本开支增速提升,WIFI6 标准落地加速产业链成熟,交换路由的数据中心、运营商和行业客户市场迎来中期确定性增长机遇,公司以太网交换机、企业级路由器、企业网WLAN国内市场份额分别位列第二、第二、第一,继续巩固龙头地位,有望充分享受高增长机遇;公司在运营商最高端骨干路由器市场突破,CR19000 集群路由器成功通过三大运营商测试,有望先后获得三大运营商订单,印证深厚的技术积淀,有望彻底打开运营商市场;2019 年公司开始以自主品牌和渠道全面布局海外,加速扩张,目前,公司海外业务占比仍低,短期疫情影响小,长期,疫情不改海外市场拓展前景;公司定增加码云计算核心技术、5G 关键芯片和人工智能工厂,有望继续夯实公司云计算全产业链技术实力,构筑高壁垒,争抢新基建风口。

  盈利预测与投资建议:2019 年,服务器需求回升,交换路由产品延续高增长,业绩增速符合预期;2020Q1,疫情致收入和净利润同比下降,伴随复工完成,或逐季回升;行业站在高增长起点,公司定增发力,运营商和海外业务拓展助力高增长。预计2020-2022 年公司净利润为21.78、27.85 和33.33 亿元,对应PE 38、30 和25 倍,“买入”评级。

  风险提示: 1. 运营商骨干路由器订单不及预期;2. 疫情致海外业务拓展放缓。

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