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紫光股份(000938):受益于政企/运营商需求释放 海外拓展持续发力

发布时间:2020-05-06    研究机构:国泰君安证券

  本报告导读:

  公司业绩低于预期,国内政企/运营商ICT 需求加速释放,公司作为ICT 领军者有望受益;此外,虽然受到疫情影响,但公司开拓海外市场的趋势不改,维持增持。

  投资要点:

  维持增持。2019年营收541亿(+11.9%)归母净利18.43亿(+8.1%),2020Q1营收100 亿(-18.5%)归母净利2.52 亿(-32.9%)低于预期,下调2020-2021年EPS 至1.00/1.25 元(原1.34/1.68 元),预测2022 年EPS1.59 元。参考可比公司估值,并考虑到公司作为ICT 龙头给予一定溢价,上调目标价至52.08 元(原40.95 元),对应2020 年51.8 倍PE,维持增持。

  自研服务器放量致毛利率下滑,经营现金流承压。1)分板块看,数字化基础设施营收290 亿(+33.3%),IT 产品分销营收320 亿(+6.4%)。3)毛利率20.91%(-0.33pct),数字化基础设施毛利率大幅下滑6.46pct 至30.57%,或因自研服务器占比提升;IT 产品分销毛利率7.48%(+0.28pct)。4)2019 年经营净现金流17 亿(-65%),系应收账款增加及付现采购的存货增加。

  受益于国内政企/运营商ICT 需求释放,持续开拓海外市场。疫情背景下政府逆周期调节作用突显,智慧城市建设望提速;5G 建设带动运营商需求释放。公募REITs 将信息网络列入鼓励方向,有望助力ICT 建设。公司是国内ICT 领军者,且为国资背景,有望从中受益。2)2019 年海外营收44 亿,增速+31.1%远超国内(+10.5%)。虽然2020 年公司海外布局节奏可能会受到疫情影响,但其拓展海外市场的长期趋势不改。

  定增加码云计算与5G 研发。4 月29 日,公司公告拟定增不超6.13 亿股,募资不超120 亿用于云计算/5G 芯片研发、ICT 智能工厂建设及补流,有助于积累技术优势、扩大产能,把握政企/运营商ICT 需求释放的机遇。

  风险提示:疫情持续时间过长的风险、公司员工感染新冠肺炎的风险

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