紫光股份(000938.CN)

紫光股份(000938):新网络领先供应商 中国产业数字化赋能者

时间:20-09-15 00:00    来源:国金证券

投资逻辑

5G、云计算行业爆发,政策驱动加速传统行业数字化转型,公司有望成为产业数字化赋能者:2019 年我国数字经济占GDP 比重从05 年的14.2%提升至36.2%,CAGR 54.7%,但仍落后英美等国,未来尚有广阔发展空间。

我们预测新华三所在的企业网络与IT 设备市场总体增长率15%,到2023 年上升至550 亿美元,其中云计算CAGR 约30%。5G、云计算、AI 带来数据、流量爆发扩大市场空间,宏观政策明确数字化转型方向和“新基建”重要性。紫光股份(000938)多年战略布局“云-网-端-芯”,有望迎来发展机遇。

软件定义网络(SDN)与场景化应用成必然趋势,软件能力与深厚客户渠道资源构筑公司核心竞争力:SDN等技术使硬件白盒化,网络部署更灵活,降低运维难度、节约成本,发展速度超过硬件。IDC 预测2021 年全球SDN 市场规模达到137.6 亿美元。软件能力决定厂商长期的市场地位和盈利水平。

公司竞争优势:1)继承华为研发基因,传统网络与新网络(SDN)产品竞争力强,份额稳定前二;2)领先的场景化应用服务;3)全球化销售体系、国资背景带来的深厚客户关系与渠道资源。19 年自主品牌服务器开拓海外市场,有利于提升IT 分销收入,海外市场将成为公司营收增长新驱动力。

战略资本引入、5G 与云计算布局加深,更具备产业扩张力:公司控股股东西藏紫光通信转让17%股份,或引入战略投资者聚焦IT 设备与服务业务;定向增发募资120 亿元申请已获证监会审批,将在2-4 年内主要投入云计算研发(40 亿元)、5G 网络关键芯片及设备研发(28 亿元)、ICT 智能工厂建设(16.8 亿元)。未来中国企业网络及云计算规模增长,我们认为公司作为业内领先的供应商具备超行业平均的成长空间,总体营收增长率超15%。

估值与投资建议

我们采用分部估值法对公司估值。其中,新华三未来三年收入保持约15%的增长率。预测公司整体2020-2022 年收入分别为623.7 亿元/724.0 亿元/848.8 亿元,归母净利润分别为21.3 亿元/24.9 亿元/30.0 亿元,对应EPS分别为0.74 元/0.87 元/1.05 元,2021 年市值约1204 亿元,目标价42.09元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险

股东减持;行业竞争加剧;5G 推进不达预期;中美贸易摩擦加深;海外市场拓展不达预期;管理风险;COVID-19 疫情持续影响海外需求。