紫光股份(000938.CN)

紫光股份(000938):交换机重返第一 龙头价值迎重估

时间:21-07-15 00:00    来源:长江证券

数通产品线:行业格局或重塑,把握国产化“芯”机遇展望下一个五年,行业格局或迎来重塑,新华三迈入新增长期:1)更全面的产品覆盖,带来新增量;2)运营商及海外市场的拓展;3)产品及渠道能力的持续增强。公司积极布局芯片能力,搭载自研芯片的网络设备产品或于年内实现发货,顺应芯片国产化趋势。

交换机:2021Q1 公司国内份额升至第一。100G 驱动市场结构性增长,中国市场领跑全球(2020 年+12.3% yoy),数据中心市场增长迅猛;公司为数通“老江湖”,推出国内第一款自主研发的正交CLOS 架构核心交换机,运行自主产权的Comware 软件,400G 时代有望重返第一。路由器:以运营商采购为主,增速呈现波动(2020 年+3.3%yoy);公司产品系列齐全,企业网市场积累深厚,和交换机、WLAN 等产品复用渠道,运营商高端产品逐步缩小和头部差距。WLAN:WiFi 6 驱动市场增长(2020 年+3.1%yoy),公司连续十二年中国企业级WLAN 市场第一。服务器:国内市场增长受大型云商驱动(2020 年+19% yoy),上游持续回暖,21H2 行业拐点将至;白牌化趋势+芯片依赖外部压制利润率;华为或战略收缩自产服务器,转而扶持生态伙伴。存储:国内存储市场高增长(2020 年+17.5% yoy),惠普代工业务稳健发展,自研产品持续上量。

云和安全产品线:被忽视的成长赛道,新华三实力不容小觑云和安全产品值得重点关注:1)两大高成长性赛道,天花板高;2)公司市场地位领先,对标深信服市值超千亿,价值或重估;3)收入占比不大,市场关注不多。

安全产品:行业高景气来自政策的延续+流量爆发+渗透率的提升等;公司主要聚焦最大的安全硬件市场,格局趋于优化,盈利能力佳;作为数不多具备电信级/金融级网关安全技术能力的厂商之一,优势在于一体化方案和深层次“knowhow”。云产品:主要包含超融合、SDS、VDI 等。超融合场景定位精准(20 个节点以下),渗透率有望提升,国内市场规模未来几年CAGR 或超15%;公司超融合份额第二,格局或向“技术+市场”

寡头垄断发展,头部厂商形成正循环;云服务:国内政务云市场空间广阔,后疫情时代政务云2.0 开启,2020 年紫光云统一云底层架构,2021 年中标多个项目,发展迅猛。

盈利预测及投资建议

伴随集团债务问题逐步化解,公司股价压制因素或消除。近日紫光集团被申请破产重整,核心子公司新华三一直以来独立经营,基本面不受影响。在更全面的产品覆盖、更多元的市场覆盖及更强的产品和渠道能力带动下,公司有望迈入增长新阶段,行业格局或迎来重塑;公司积极布局芯片能力,顺应芯片国产化趋势。云和安全产品作为千亿级高成长赛道值得重点关注,公司市场地位领先,相关业务价值有望重估。预计公司2021-2023年归母净利润为22.03 亿元、28.76 亿元和35.27 亿元,对应同比增速16%、31%、23%,对应PE 32 倍、24 倍、20 倍,维持“买入”评级,重点推荐。

[风Ta险bl提e_示Ri:sk ]

1. 公司数通设备份额提升不及预期;

2. 安全及云产品发展不及预期。