紫光股份(000938.CN)

紫光股份(000938)深度报告:全栈式ICT综合提供商 多轮驱动成长

时间:21-08-17 00:00    来源:国信证券

ICT 设备龙头,稀缺“芯-云-网-边-端”全栈式提供商紫光股份(000938)是国内ICT 龙头企业,公司定位 “云网边端芯”全栈式产品及服务提供商,旗下公司新华三作为数字基座,不断扩展业务范围,持续为客户提供从软硬件到综合解决方案的一体化服务。目前公司自产的设备包括网络、计算、云、安全等产品线,其中,交换机、WLAN、企业级路由器、安全硬件、超融合等多个产品市占率位于行业前两名,在政企市场的竞争优势明显。公司凭借自有及合作伙伴渠道,构建完善的营销网络,有效触达各个层级客户。

企业IT 架构云化提速,多条产品线增长空间广阔政企级IT 架构上云重塑成为发展的大趋势,预计未来三年的增量空间超过800亿元;受益于云计算的快速发展及网络设备的更新升级,我国网络、计算设备有望维持较快增长水平,高于全球整体增长增速;随着国家对安全产品的日益重视,网安行业空间广阔,预计2025 年总规模超过187 亿美元,对应五年CAGR 约18%,增长空间广阔。

成长动力:短期受益于份额提升,长期受益于生态协同公司短期动力来源于:1)国产替代及市场竞争格局重塑背景下,公司网络及计算产品市占率有望进一步提升;2)云业务处于爆发增长期,近几年有望实现翻倍增长;3)安全业务重点投入建设,研发实力及渠道铺设进一步增强,有望快速增长。公司运营商市场市占率不断提升,海外市场有望打开新的增长空间。长期来看,公司有望充分发挥全产业链布局优势,从软硬件产品的优势能力进一步演化为综合云产品解决方案提供商,盈利能力有望进一步增强。

风险提示

市场份额提升不及预期;行业竞争加剧,降低毛利率水平;海外扩张受阻。

投资建议,看好公司竞争优势,维持“买入”评级我们看好公司行业竞争力,预计2021-2023 年收入为679.19/782.65/899.91亿元,同比增速13.8%/15.2%/15.0%,归母净利润为22.01 亿元/27.43 亿元/33.91 亿元,同比增速16.2%/24.7%/23.6%,当前股价对应PE 分别为33/27/22 倍。我们认为公司合理价值在33.18-34.65 元/股之间,相对于公司目前股价有27%-36%的溢价空间,维持“买入”评级。