紫光股份(000938.CN)

紫光股份(000938):毛利率持续改善 “芯云网边端”全面发力

时间:21-11-01 00:00    来源:民生证券

一、事件概述

2021 年10 月29 日,公司发布第三季度报告,2021 年前三季度归母净利润为16.02 亿元,同比增长29.39%,其中三季度归母净利润为6.75 亿元,同比增长77.33%。

二、分析与判断

营收整体保持稳健,毛利率环比提升

1)收入侧:Q1-Q3 实现营收476.24 亿元,同比增长15.13%;Q3 实现营收168.74 亿元,同比增长7.04%,单增速有所放缓。2)成本侧:Q3 毛利率20.81%,同比提升2.49pcts,连续5 个季度环比提升,主要由产品提价和结构变化导致,同时自研NP 芯片商用亦有所贡献。3)利润侧:Q1-Q3 归母净利润为16.02 亿元,同比增长77.33%,其中所得税费用为3.11 亿元,同比减少47.05%,主因9 月提前进行前三季度研发费用加计扣除;Q1-Q3 税前利润为31.88 亿元,同比增长17.76%,仍高于营收增速。

加大芯片等自研产品投入,份额提升凸显核心竞争力公司加大芯片、服务器等核心自研产品投入,Q1-Q3 研发费用为30.61 亿元,同比增长16.41%。公司自研16nm 高端可编程网络处理器芯片智擎660 于8 月全面量产,对内广泛应用于数通领域显著提升产品竞争力,对外同步接收订单有望拓展营收来源。

公司各细分产品领域市场份额持续领跑,连续中标大单凸显核心竞争力。根据IDC 数据,新华三21H1 国内200G/400G 交换机市场份额排名第一(64.5%),21H1 国内服务器市场份额排名第二(同比增加1.9%至17.1%,浪潮、华为分别下降9%、2.1%),21H1中国IT 外包市场排名第二(4.74%);新华三Q2 中国超融合系统市场份额排名第一,连续十五个季度位列中国企业级外部存储市场第二,同比增长47.2%远超行业33.5%的增速。同时新华三以第一份额中标2021 年中国联通防火墙集采,并以20%份额中标中国移动分布式块存储集采,取得该类项目的首次突破;紫光云中标北京市行政事业单位云计算服务定点采购项目,产品技术能力获政务云重点用户高度认可。

三、投资建议

我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为22.23/27.39/34.06 亿元,对应PE 倍数36x/29x/23x,选取浪潮信息、中科曙光、深信服、星网锐捷为可比公司,21 年平均PE估值为41X(星网锐捷为我们预测,其余均为wind 一致预期)。看好竞争格局重塑下公司整体份额提升空间,同时NP 芯片商用强化产品竞争力、并改善盈利能力,伴随集团积极引进战投化解债务危机,压制公司估值的风险因素逐渐出清。首次覆盖,给予“推荐”评级。

四、风险提示:

芯片研发进展不及预期;运营商及海外市场拓展不及预期;集团债务问题