紫光股份(000938.CN)

紫光股份(000938):业绩超预期增长 ICT竞争力增强推动毛利率提升

时间:21-11-01 00:00    来源:广发证券

核心观点:

公司披露2021 年三季报。21 年前三季度业绩:营业收入476.24 亿元,同比+15.13%;归母净利润为16.02 亿元,同比+23.63%;扣非净利润为13.39 亿元,同比+20.90%。

21 年Q3 业绩:营收168.74 亿元,同比+7.04%;归母净利6.75 亿元,同比+77.33%;扣非净利6.47 亿元,同比+139.98%。公司三季度营收增速落后利润较多,我们认为大概率是元器件供应紧张致ICT 产品交付受到一定的影响,存货较H1 末增加52 亿元亦印证了此观点,另一方面也为后续业绩的向上弹性留下伏笔。

三季度费用率保持平稳,业绩大幅增长主要源自毛利率明显提升(同比+2.49pct)。我们认为毛利率改善原因主要在于:1. ICT 产品涨价趋势。随着头部公司在国内x86 服务器等硬件市场的份额萎缩,行业竞争环境趋于宽松,同时在元器件供应紧张的背景下,芯片储备充足的大厂具备产品定价优势。2. 高毛利的网络设备在收入中占比提升,电信运营商作为主要的需求方有望在H2 做集中的资本性投入(中国电信中报披露,其下半年资本开支预计为H1 的两倍以上)。

根据公告,控股股东紫光集团的债务重整顺利推进。根据上市公司与紫光集团公告,7 月16 日集团的债务重整申请正式被法院受理;10 月18 日紫光集团债权人第一次债权人会议召开,并披露重整程序进展顺利。我们仍然看好集团债务重组的必要性,而破产法所规定的重整完成日期渐近(自法院受理后重整周期为6 个月,特殊情况可申请延后3 个月)。

盈利预测与投资建议。预计21-23 年EPS 为0.80、0.96、1.15 元。给予21 年45 倍PE,对应合理价值为35.89 元/股,给予 “买入”评级。

风险提示。海外业务的不确定性;政府相关领域财政支付能力受疫情影响的不确定性;紫光集团债务问题前景的不确定性。