紫光股份(000938.CN)

紫光股份(000938):Q3业绩增长迅猛 备货充分后势强劲

时间:21-11-02 00:00    来源:长江证券

事件描述

10 月29 日,公司披露2021 年三季度业绩,追溯调整后前三季度营收476.24 亿元,同比增长15.13%;归母净利润16.02 亿元,同比增长29.39%;扣非净利润13.39 亿元,同比增长34.25%。

事件评论

在手订单充裕,备货充分后势强劲:21Q3 公司各条产品线订单需求保持强劲,但受限电影响上游部分原材料供应较为紧张,整体交付增长较为平稳,追溯调整后单Q3 实现营收168.74 亿元,同比增长7%。21Q3 存货环比大幅增长52.1 亿,同时经营现金流有所下滑,主要因为公司在手订单充裕,在核心原材料侧做了充足的储备,且部分商品已发出等待收入确认,预计后续季度存货将看到有效消化。

Q3 毛利率大幅改善,盈利能力向好:追溯调整后,21Q3 毛利率20.8%,同比增加2.9pct,或得益于:1)行业价格竞争逐步趋缓;2)产品价格有所调升,传导原材料涨价压力;3)高毛利率产品占比有所提升。期间费用率有所增加,研发费用依旧保持较大的投入力度。21Q3 归母净利润6.75 亿元,同比增长77%;扣非净利润6.47 亿元,同比增长140%,利润端增速较快部分得益于所得税优惠政策变化,减免计提有所提前,不考虑所得税等因素21Q3 营业利润同比增速为38%。

市场地位持续提升,长期成长路径清晰:展望未来几年,我们看好公司ICT 市场地位持续提升:1)交换机,行业竞争趋缓,21H1 新华三在国内数通和企业网市场分别取得39.6%和38.7%的第一大市占率,且在快速上量的200G/400G 市场份额高达64.5%;2)路由器,运营商市场集采份额突破逐步兑现为收入,据IDC数据,新华三21Q2 路由器收入同比增长32.6%;3)服务器,公司持续受益于格局变化,据IDC 数据,21H1 新华三国内服务器市场份额达17.1%,同比提升1.9pct。

投资建议及盈利预测:21Q3 公司各条产品线订单需求保持强劲,上游受限电影响,公司交付较为平稳;在手订单充裕,备货充分静待发力。得益于行业竞争趋缓、产品调价等因素Q3 毛利率同比大幅改善,整体盈利能力向好,Q3 业绩增长迅猛。

公司ICT 市场地位持续提升,长期成长路径清晰。预计2021-2023 年归母净利润为22.69 亿元、29.72 亿元、36.48 亿元,对应同比增速20%、31%、23%,对应PE 36 倍、27 倍、22 倍,维持“买入”评级,重点推荐

风险提示

1. 存货及在手订单消化不及预期;

2. 毛利率改善不及预期。